一、货币市场流动性及货币政策判断
上半年货币供应增长较快，总量充足。但货币投放与经济之间出现了几个矛盾现象：1.高货币投放与低经济增速的矛盾，主要原因是货币投放错位和货币空转;2.高货币投放与低通胀的矛盾，主要原因是实体经济低迷需求疲软导致CPI上行乏力，同时部分货币流入资产领域，没有体现在CPI中;3.高货币投放下市场出现钱荒。
钱荒的出现是多因素叠加影响的结果。客观因素包括：外汇占款流入放缓、财税上缴、债市监管去杠杆、央行资金投放少等;主观因素包括：银行季末时点考核、“借短买长”的同业业务模式等;市场恐慌情绪导致的非理性影响巨大，结合投资者需求的同质性，产生“流动性黑洞”。
下半年到期央票和财政存款变化对资金面影响不可忽视。近年的资金面变化规律显示9月份资金面将较为紧张，市场利率存在冲高可能。
总体上看，我们认为货币投放的两大主要途径外汇占款和信贷在下半年都将受到抑制，在中央“盘活存量”思想下，资金面将紧于上半年，利率中枢将上移。需注意相关监管政策和改革政策对资金面的冲击。利率市场化改革有望进一步深化。
二、利率债市场展望
下半年影响利率债走势的因素方面：宏观经济弱势复苏，对利率债有一定利好;CPI低位运行，有波段反弹可能;资金面较上半年紧张;监管政策导致的去杠杆过程仍将延续，丙类户受限导致二级市场交易量快速下滑，影响到一级市场发行。总体上看，下半年利率债无大行情。短端利率债主要将受资金面主导，在部分时段有交易机会;中长端利率波动幅度有限。国债具有一定的票息收益优势，政策性金融债具有一定的税收利差价值。建议配置型机构采取哑铃型配置策略，交易型机构适度降低组合久期。
三、信用债市场展望
信用债下半年主要影响因素：资金面偏紧难言利好;经济复苏乏力，行业景气度下降，许多发债主体偿债能力下滑，评级被下调或展望负面，信用风险凸显;监管升级对信用债行情形成冲击。
从绝对收益率水平和信用利差水平来看，下半年信用债投资价值有限。经济增长乏力为债市提供支撑，但行业景气度下降又凸显信用风险，低评级信用债成为雷区，高等级信用债则面临供给压力。重点关注月末、季末时点银行理财对信用债市场的时点冲击带来的交易机会。
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